Меню
Головна
 
Головна arrow Економіка arrow Оцінка вартості підприємства
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Дохідний підхід

Дохідний підхід - це сукупність методів оцінки вартості прибуткової нерухомості, майна підприємства, його бізнесу, в яких вартість визначається шляхом конвертації очікуваних економічних вигод.

Теорія дохідного підходу переконлива: вартість інвестицій розраховується як поточна вартість майбутніх вигод, дисконтованих за нормою прибутковості, що відбиває ризикованість інвестицій. Це дуже розумно і в цілому підходить майже для будь-якого використовуваного в бізнесі майнового об'єкта діючого підприємства, його бізнесу, який генерує позитивну прибуток. Ставка дисконтування відображає величину ризиків, притаманних вкладень в оцінюваний бізнес. В економічному сенсі в ролі ставки дисконту виступає необхідна інвесторами ставка доходу на вкладений капітал у порівнянні за рівнем ризику об'єкти інвестування або - це необхідна ставка доходу за наявними альтернативним варіантам інвестицій з порівнянним рівнем ризику на дату оцінки.

Однак успішне застосування дохідного підходу виявляється важкою справою, так як слід оцінити кожну ключову детерминанту вартості - прибуток і норму прибутковості. При виконанні цих оцінок стосовно підприємствам необхідно ретельно аналізувати їх ключові змінні, в тому числі ціни, товарообіг, що впливають на прибуток витрати, а також ризики, створювані кожним із цих елементів.

Дохідний підхід застосовується при оцінці стану підприємства досить часто. Приміром, для цілей злиттів і поглинань цей метод використовується набагато частіше, ніж ринковий або витратний підходи. Покупець вкладає капітал зараз, щоб отримати в майбутньому чисті грошові потоки, які не є гарантованими, тобто для них характерні ризики. Дохідний підхід легко вимірює ці ключові детермінанти вартості, тоді як ринковий підхід зазвичай використовує відношення ціни до прибутку або інші аналогічні мультиплікатори доходів за останній ретроспективний період, не беручи до уваги майбутнє. Ринковими мультиплікаторами, які будуть розглянуті нижче, властиво проявляти ненадійність, не забезпечуючи тієї старанності, яка може бути досягнута при використанні дохідного підходу з прогнозом майбутніх прибутків і ставкою дисконтування. Наприклад, коефіцієнт ціна/прибуток або прибуток до сплати відсотків і податків, що застосовується до прибутку за один рік, не здатний точно відобразити очікувані зміни її в майбутні роки. При правильному використанні коефіцієнти ілюструють загальні переваги інвесторів і часто цитуються галузевими джерелами або продавцями.

У тій же мірі, в якій бюджет змушує підприємства вимірювати і відпрацьовувати фінансові наслідки створеного ними плану, прогнози та базові припущення, які використовуються у дохідному підході для визначення вартості, вимагають такого ж аналізу та захисту. Незалежно від того, чи виникають вигоди від поглинання в результаті підвищення доходів, скорочення витрат, вдосконалення процесів або зниження капітальних витрат, дохідний підхід виміряє це припущення, дозволивши обговорити і оцінити його. Крім того, дохідний підхід чітко визначає час настання цих очікуваних вигод і показує, як знижується вартість підприємства, за мерс того як вигоди відсуваються далі в майбутнє.

Цей підхід також дозволяє покупцям і продавцям розраховувати справедливу ринкову вартість підприємства, а також її інвестиційну вартість для одного або більше стратегічних покупців. У разі чіткого відображення даного відмінності покупці і продавці можуть легко побачити вигоди від синергії і прийняти поінформовані рішення.

При використанні в оцінці вартості підприємства (бізнесу) дохідного підходу варто мати на увазі, що визначається вартість включає вартість всього майна (всіх матеріальних і нематеріальних активів), що використовується у процесі діяльності. В рамках застосування дохідного підходу в оцінці вартості підприємств сфери споживчого ринку найбільший інтерес представляють методи капіталізації та дисконтування грошових потоків.

Метод капіталізації грошових потоків визначає вартість підприємства, зосереджуючись виключно на грошові потоки, що генеруються майновим потенціалом підприємства. Під грошовим потоком підприємства (або даного бізнесу) пропонується розуміти різницю між усіма притоками і відтоками грошових коштів за розрахунковий період. В якості розрахункового періоду, як правило, береться один рік. Суть методу полягає в конвертації репрезентативного рівня очікуваного грошового потоку в поточну вартість шляхом ділення потоку на ставку капіталізації. Під ставкою капіталізації зазвичай розуміють різницю між ставкою і ставкою дисконтування довгострокового очікуваного зростання. Звичайний метод розрахунку грошового потоку передбачає додавання негрошових витрат до чистого прибутку (після сплати податків) для визначення величини валового грошового потоку до капіталізації. Це більш спрощений розрахунок порівняно з розрахунком вільного грошового потоку ("чистого грошового потоку" - у термінології МСФЗ), в якому додатково враховуються необхідні капітальні вкладення і потреба у поповненні оборотного капіталу.

Метод дисконтованих грошових потоків фокусується виключно на очікуваних грошових потоках, що генеруються підприємством. Його основна відмінність полягає в тому, що для отримання оцінки вартості необхідно визначити репрезентативний рівень грошового потоку. Цей метод отримав в розвинених країнах широке поширення в зв'язку з тим, що з його допомогою можна врахувати перспективи розвитку. У загальному вигляді грошовий потік дорівнює сумі чистого доходу та амортизації за мінусом приросту чистого оборотного капіталу і капітальних вкладень. Метод дисконтованих грошових потоків використовується в наступних випадках:

o очікується, що майбутні рівні грошових потоків будуть істотно відрізнятися від поточних (розвивається);

o можна обґрунтовано оцінити майбутні грошові потоки використання комерційної нерухомості, бізнесу;

o об'єкт будується або тільки що побудований;

o підприємство являє собою великий багатофункціональний комерційний об'єкт.

З теоретичної точки зору метод дисконтування грошових потоків найкращий, проте він дуже трудомісткий. Але є оцінки, які в принципі неможливо здійснювати без використання цього методу, - це розробка і оцінка інвестиційних проектів.

Головні переваги оцінки підприємства (бізнесу) методом дисконтування грошових потоків, з опорою саме на прогноз грошових потоків, а не просто прибутків, полягають у наступному.

По-перше, майбутні прибутки від бізнесу прямо враховують лише очікувані поточні витрати по виробництву і продажу продукції, в той час як майбутні капіталовкладення по підтримці і розширенню виробничих або торговельних потужностей бізнесу в прогнозі прибутків відображаються лише частково - через їх поточну амортизацію.

По-друге, недолік прибутку (збитку) як показника в інвестиційних розрахунках за оцінкою бізнесу також пояснюється тим, що прибуток, будучи чисто бухгалтерським звітним показником, схильна до значним маніпуляцій.

Метод дисконтованих грошових потоків включає три групи моделей: 1) дисконтованих дивідендів;

2) залишкового доходу; 3) дисконтованого грошового потоку.

В моделі дисконтування дивідендів в якості показника грошового потоку використовується величина виплат по акціях. Незважаючи на поширеність цієї моделі в зарубіжній практиці для оцінки активів підприємств, вона має ряд недоліків: невизначеність ступеня врахування в моделі нерозподіленого прибутку, істотна різниця в дивідендних політиків як окремих підприємств, так і країнні відмінності в практиці дивідендних виплат, неможливість застосування цієї моделі для підприємств, що не мають прибутку. Застосування даної моделі найбільш корисно при розрахунку вартості міноритарних акцій.

У моделі залишкового доходу як показника грошового потоку виступає величина залишкового доходу, тобто різниця між прибутком фактичної компанії і величиною прибутку, яку прогнозували акціонери в момент покупки компанії або її акцій. Вартість компанії, розрахована на основі припущень даної моделі, дорівнює сумі балансової вартості і приведеної вартості очікуваної величини залишкового доходу. Дана модель є дуже чутливою до якості даних, представлених у фінансовій звітності, адекватність якої в сучасних російських умовах не однозначна.

Безумовно, акціонери чи пайовики підприємств, що мають історію і виплачують акціонерам (пайовикам) дивіденди, можуть, використовуючи модель дисконтованих дивідендів, розрахувати вартість власної компанії, однак в силу того, що, як правило, акціонери підприємств даного сектора рідко є міноритарними, дні них краще застосування іншої моделі доходного підходу - моделі дисконтованого вільного грошового потоку. Ключовими факторами даної моделі є вільний грошовий потік і ставку дисконтування або очікувана прибутковість інвестованого капіталу. Найбільшу складність у застосуванні даної моделі являють точність прогнозу вільного грошового потоку та адекватність визначення ставки дисконтування.

Говорячи про метод дисконтованих грошових потоків, потрібно відзначити, що цей метод пропонує в якості очікуваних доходів від бізнесу враховувати прогнозовані грошові потоки, які можна вилучити із бізнесу після необхідного реінвестування частини чистих прибутків. Грошові потоки як показник не залежать від застосовуваної на підприємстві системи бухгалтерського обліку, її амортизаційної політики, а також враховують будь припливи-відпливи грошових коштів. Фінансовий сенс дисконтування очікуваних від бізнесу грошових потоків такий, що в результаті дисконтування вони зменшуються на суми, що інвестор міг би заробити до моменту отримання цього грошового потоку, якби він вклав свої кошти зараз не в бізнес, а в якийсь інший загальнодоступний інвестиційний актив типу банківського депозиту або ліквідної цінного паперу.

В останні роки все більшого поширення відіграє метод оцінки на основі моделі опціонного ціноутворення, він використовується для оцінки різних активів і заснований на ідеї, що будь-який актив, який розділяє основні характеристики опціонів, може бути оцінений як опціон.

В даний час опрацьованою моделлю опціонного ціноутворення є модель Блека-Скоулза.

Застосування цієї моделі уможливлює оцінку вартості власного капіталу підприємства навіть у тому випадку, коли воно несе збитки. Болес того, модель дозволяє пояснити, чому власний капітал підприємства має ненульову вартість у разі зменшення вартості підприємства (бізнесу) нижче рівня номінальної величини боргу. Однак, незважаючи на ці переваги, використання моделі Блека-Скоулза для оцінки вартості підприємств в Росії носить поки більше теоретичний характер. Найголовніша проблема в застосуванні моделі у вітчизняній практиці - відсутність деяких необхідних фактичних даних для параметрів моделі.

Необхідно відзначити і недоліки, що представляють деяку складність у використанні і застосуванні даного методу для оцінки ринкової вартості підприємств споживчого ринку. Це - складність складання прогнозів майбутньої вартості продукції і послуг, вартості сировини і матеріалів, ряду інших витратних показників. Оцінки експертів при цьому можуть бути досить суб'єктивними. Крім того, російські підприємства характеризуються низьким рівнем розкриття інформації, яка необхідна для складання моделі Блека-Скоулза. Багато в чому це обумовлено низькою корпоративною культурою цих підприємств. Великі пакети акцій їх переважної більшості сконцентровані в руках невеликого кола осіб, а частка міноритарних акціонерів або дрібних власників (що мають досить малу частку) у статутному капіталі цих підприємств невеликий. Відповідно, підприємства не зацікавлені в достатньому розкритті інформації.

 
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Схожі тими

Доходний підхід. Методи
Доходний підхід
Основні методи дохідного підходу
Методичні підходи та методи оцінки вартості підприємства (бізнесу)
Формаційний підхід
Ситуаційний підхід
Гіпотетичний підхід до оцінки необхідної прибутковості
;Прибуткові вкладення в матеріальні цінності"
Максимізація прибутку в короткостроковому періоді: два підходи
 
Предмети
Банківська справа
БЖД
Бухоблік і аудит
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика і естетика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логістика
Маркетинг
Медицина
Менеджмент
Політологія
Політекономія
Право
Психологія
Соціологія
Страхова справа
Товарознавство
Філософія
Фінанси