Меню
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Фінанси, грошовий обіг і кредит
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Лекція 21. Управління фінансами підприємств (організацій)

Після вивчення матеріалів цієї глави ви зможете:

назвати основні принципи управління фінансами підприємств і дати їх характеристику;

перерахувати етапи розвитку концепцій управління фінансами]

викласти загальні принципи управління капіталом.

Теоретичні основи управління фінансами підприємств

У параграфі 20.2 цієї глави ми розглянули найбільш загальні питання розвитку фінансового управління, його інструментарію та принципів в Росії. У цьому параграфі коротко викладемо основні теорії фінансового менеджменту та функції, виконувані фінансовими менеджерами.

Фінансовий менеджмент як наука з'явився і отримав розвиток в XX столітті в західних країнах, так як для цього склалися основні передумови:

■ були створені основи загальної економічної теорії;

■ виробництво і рівень його організації досягли найвищої точки розвитку, що підтверджує створення індустріального суспільства, в основі якого лежить велике промислове виробництво й акціонерна форма власності;

■ сформувалася ефективна система правових інститутів і ринкової інфраструктури;

■ виникла розвинута система національних і міжнародних фондових ринків та фінансових посередників.

Таким чином, після Другої світової війни відбувся ряд змін, які вплинули на підприємства і на умови, в яких вони могли діяти. Саме в цей час управління капіталом стає окремою функцією і організаційно відокремлюється у структурі компаній.

Розширення підприємств, зростання кількості міжнародних груп, диверсифікація коштів фінансування, більш гостра конкурентна боротьба на ринках спонукали фінансових директорів піклуватися не тільки про отримання фінансових ресурсів, але і їх використання. У ці роки придбали нову спрямованість фінансові дослідження, особливо в США. Починаючи з 1980-х рр. виникли нові фінансові продукти, які дозволили підприємствам убезпечити себе від ризиків курсової різниці або процентних ставок. На загальноєвропейському рівні була проведена гармонізація бухгалтерського обліку. Розвиток обчислювальної техніки та спеціалізованих програм також позитивно позначилося як на фінансовому аналізі і прогнозах, так і на процесі прийняття фінансових рішень. Фінансовий менеджер має сьогодні, таким чином, новими засобами аналізу й підтримки прийняття рішень, які дозволяють досягти більш ефективного управління.

Що ж в даний час є ознакою успішного фінансового управління? Пріоритетність тієї чи іншої мети по-різному пояснюється в рамках існуючих теорій організації бізнесу. Окремі розробки у області теорії управління фінансами фірми велись ще до Другої світової війни, в період панування класичної теорії, а потім і кейнсіанства. В цей час формується понятійний апарат і складається методологія майбутньої науки. Оскільки "теоретичними батьками" сучасного фінансового менеджменту є неокласична економічна теорія і се модифікації (інституціоналізм, неоінституціоналізм, лібералізм та ін), а також теорія управління, то перші післявоєнні роботи були засновані на неокласичних уявленнях про фірму як організації, мета якої - максимізація прибутку. Вважалося, що всі інші завдання, сформульовані іншими теоріями (зниження трансакційних витрат, положення на ринку і т. д.) можна в підсумку звести до прибутку.

В рамках даної теорії максимізація прибутку досягалася при рівності граничного доходу і граничних витрат підприємства. Завдання максимізації прибутку, вперше запропонована в 1838 р. французьким економістом А. Курно, відносилася лише до умов монополії. Потім вже англосаксонські економісти розширили застосування теорії на умови досконалої і недосконалої конкуренції. Однак слід підкреслити, що на ринках з умовами недосконалої конкуренції завдання в цьому формулюванні не має рішення, так як на них оптимальні дії одного підприємства залежать від дій всіх інших. Крім того, в даній формулюванні не враховувалися фактори невизначеності та ризику.

У відповідності з положеннями класичної теорії створюється перша концепція фінансового менеджменту - концепція ідеальних ринків капіталу. Як відомо, ядро неокласичної теорії складає модель раціонального вибору в умовах заданого набору обмежень. Основним суб'єктом господарювання є "фірма", яка розглядається як "чорний ящик". На її діяльність накладаються обмеження - фізичні, пов'язані з рідкістю ресурсів, і технологічні. Мета функціонування фірми з класичних позицій - максимізація прибутку.

Основні положення концепції ідеального ринку капіталу:

■ всі інвестори можуть брати і давати позики необмеженої кількості за безризиковою процентною ставкою;

■ всі інвестори мають рівний доступ до інформації і можуть однаково оцінити очікувану величину доходу;

■ всі активи абсолютно подільні і абсолютно ліквідні;

■ не існує трансакційних витрат;

■ кількість фінансових активів заздалегідь визначено і фіксовано;

■ не враховується оподаткування;

■ інвестори приймають ціну як задану величину.

Основний практичний висновок з концепції ідеального ринку полягав в обґрунтуванні стохастичного підходу до проблеми прогнозування фондових індикаторів в умовах невизначеності і ризику.

Концепція прибутковості і ризику. Дохід, одержуваний інвестором від вкладень капіталу, незмінно пов'язаний з ризиком, що представляє собою можливість виникнення обставин, за яких інвестор може понести втрати. Саме тому "дохід" та "ризик" є найважливішими категоріями фінансового менеджменту поряд з капіталом і грошовими потоками. Співвідношення між ризиком і доходом лежить в основі визначення вартості цінних паперів, позикових засобів, інвестиційних проектів.

Дослідженню та оцінці ризиків присвячена робота Ф. Найта "Ризик і невизначеність" (1921).

Ризик - це ймовірність настання таких подій, пов'язаних з втратами того чи іншого роду:

■ дохід може виявитися менше очікуваного;

■ дохід може бути не отримано взагалі;

■ може бути втрачена частина капіталу;

■ може бути втрачений весь капітал і не отриманий дохід.

Концепція дисконтування. Поява понять "невизначеність" і "ризик", що не піддаються вимірюванню та оцінці з допомогою традиційних методів, зажадало створення адекватного математичного апарату, оскільки практично всі фінансові рішення пов'язані з прогнозуванням майбутніх надходжень або виплат. Вперше методика аналізу дисконтованих грошових потоків була викладена Д. Б. Ульямсом в роботі "Теорія вартості інвестицій" в 1938 році, а в 1960-е рр. М. Дж. Гордон вперше застосував цей метод в управлінні фінансами корпорацій для моделювання ціни власного капіталу.

Переворот в існуючій теорії стався після опублікування роботи Р. А. Саймона "Теорія прийняття рішень в економічній теорії та науці про поведінку" (1959), де він проголошує гасло: "Задоволення проти максимізації" і обґрунтовує ідею про те, що задоволення інтересів власників - основна мета в бізнесі. Поступово ця ідея стала основоположною в сучасній мікроекономіці і, зокрема, фінансовому менеджменті. Саме на ній базуються основні теорії фінансового менеджменту.

Теорія портфеля. Родоначальником цієї теорії є Гаррі Марковіц, нобелівський лауреат 1990 р. У фундаментальній роботі Р. Марковіца "Вибір портфеля" (1952) проблема зниження очікуваного ризику вирішується шляхом диверсифікації з допомогою среднедисперсионного аналізу. Розглядаючи прибутковості цінних паперів, включених у портфель, як випадкові величини, автор запропонував при виборі портфеля спиратися на їх основні характеристики: математичне очікування дохідності та ковариационную матрицю прибутковості. В якості міри ризику запропоновано використовувати середнє квадратичне відхилення дохідності портфеля. Подальший розвиток портфельної теорії належить Джеймсу Тобину.

Теорія структури капіталу. Наукові дослідження в області пошуку факторів, що впливають на ціну компанії, привели майбутніх нобелівських лауреатів Ф. Модільяні і М Міллера до висновку про те, що вартість будь-якої фірми визначається виключно її майбутніми доходами і не залежить від структури капіталу. (1958 рік, коли була опублікована ця робота, вважається поворотним у розвитку теорії капіталу та його структури.)

Підхід до структури капіталу з точки зору його джерел важливий саме для прийняття фінансових рішень, оскільки дозволяє відповісти на основні питання управління фінансами: звідки отримати і як розмістити фінансові ресурси. Висновок Міллера та Модільяні був зроблений для підприємства, діючого в умовах ідеального ринку капіталів при значній кількості обмежень. Згодом теорія структури капіталу була вдосконалена самими авторами та їхніми опонентами, однак і в даний час вважається, що в розвитку цього наукового напрямку зроблені лише перші кроки.

Теорія дивідендів. У 1956 р. М. Гордон і Д. Лінтнер звернули увагу на те, що дивідендна політика служить інформацією для інвесторів. Інвестори прагнуть мати доходи сьогодні, а не чекати процвітання в майбутньому. Тому фінансові менеджери прагнуть підтримувати стабільність дивідендних виплат, щоб підтримати курс акцій. Дана теорія отримала назву "синиця в руках". Згідно даного підходу інвестори, виходячи з принципу мінімізації ризику, завжди віддають перевагу поточні дивіденди можливим майбутнім, так само як і можливому приросту акціонерного капіталу.

У 1958 р. Модільяні і Міллер в довели, що в умовах ідеального ринку капіталу рівень дивідендних виплат не впливає на вартість акцій. Опоненти теорії Модільяні - Міллера вважають, що дивідендна політика впливає на величину сукупного багатства акціонерів. Подальші теоретичні розробки в рамках цієї теорії були виконані також Франко Модільяні і Мертоном Міллером у 1961 р. Вони висунули ідею про існування так званого "ефекту клієнтури", згідно з якою акціонери більшою мірою віддають перевагу стабільності дивідендної політики, ніж отримання якихось екстраординарних доходів.

Можна сказати, що перший підхід є більш розповсюдженим. Разом з тим визнається і той факт, що якогось єдиного формалізованого алгоритму у виробленні дивідендної політики не існує - вона визначається багатьма факторами, в тому числі і важко формализуемыми, наприклад психологічними.

Вплив неоинституционалистской теорії виразилося в тому, що критерій економії на трансакційних витратах згодом знайшов широке застосування при прийнятті рішень про вибір оптимальної організаційної форми підприємства та його фінансової структури (створення холдингів, груп та інших корпоративних структур). Ідея про вплив суспільних інститутів на розподіл інформації на ринку та всередині фірми знайшла своє відображення і подальший розвиток в інший основоположною області фінансового менеджменту - теорії агентських відносин і теорії асиметричної інформації, які націлені на вирішення проблеми поділу функцій володіння власністю і контролю.

Основні положення теорії агентських відносин і асиметричної інформації були розроблені в працях Е. Ф. Фама, М. Джессинга, У. Меклинга, присвячених вивченню форм і способів згладжування конфліктів в інтересах власників.

Найбільш повно і докладно новітні теорії управління фінансами висвітлені у зарубіжних підручниках і монографіях, багато з яких перекладено на російську мову. Серед них слід виділити праці Ф. Модільяні, М. Міллера, Ю. Брігхем, Л Гапенски, Дж. К. Ван Хорпа, У. Шарпа та ін Однак у Росії сьогодні відчувається недолік в розробках вітчизняних вчених, які знають особливості національного економічного, політичного і корпоративного розвитку нашої країни. Правда, перший успішний досвід, який пройшов перевірку часом і практикою, вже є, наприклад, видання підручників і монографій під редакцією Ст. Ст. Бочарова, В. о. Ковальова, Т. В. Теплової та ін.

Таким чином, мета - задоволення інтересів власників - визнана в даний бреше усіма фінансистами-теоретиками. З цієї точки зору керівництво підприємства повинно приймати такі фінансові рішення, які сприяють максимальному збільшення курсової вартості акцій, а, отже, і капіталізації всього бізнесу. Для підприємств, чиї акції котируються на біржі, оцінка їх вартості проводиться на фінансових ринках. Для підприємств, чиї акції не котируються на біржі, біржові ринки відіграють роль орієнтира.

Впровадження вартісного підходу в систему управління дає ряд переваг:

■ створює загальну мету і загальний, універсальний мову спілкування для всіх бізнес-одиниць, регіональних філій, функціональних підрозділів і операційних одиниць, що значно підвищує ефективність спільної роботи;

■ дозволяє побудувати дійсно повністю інтегровану систему управління бізнесом, засновану на чіткій ієрархічній структурі ключових чинників вартості;

■ призводить до необхідності оптимально поєднувати довгострокові і короткострокові цілі бізнесу;

■ дає можливість побудувати максимально ефективну та справедливу систему матеріальної компенсації співробітників компанії організації.

Тим не менш і управління, орієнтоване на вартість, у ряді випадків виявляє свою слабкість, так, наприклад, орієнтація на нарощування активів часто йде на шкоду підвищенню продуктивності праці. У реальних умовах господарювання в залежності від сформованої правової, історичної, інформаційної та інституційного середовища до теперішнього часу в науці і практиці сформувалося кілька сучасних моделей фінансового менеджменту.

Ринкова система фінансового менеджменту (звана також англо-американської або аутсайдерської) базується на розпорошеності капіталу і відносно слабкому участі власників в управлінні і контролі над грошовими потоками. У значній мірі їх участь досягається реальною можливістю "голосувати руками і ногами". Однак при розвиненості фінансового та фондового ринків і сильної правової бази такої участі достатньо для забезпечення прозорості фінансової інформації і фінансових рішень та висунення в якості стратегічної мети максимізації ринкової оцінки капіталу компанії (капіталізації).

Пов'язана (інсайдерська) система працює у фінансовій системі, де є слабке дроблення капіталу. В першу чергу мова йде про розвинутих європейських країнах. При такій структурі власності змінюються акценти у прийнятті рішень менеджерами, і максимізація капіталу рідко виступає в якості пріоритету діяльності навіть в стратегічних установках. На перше місце виходять питання забезпечення необхідної прибутковості на вкладені кошти, вихід на світові ринки та встановлення нових фінансових залежностей. В її основі лежить принцип соціальної взаємодії. Велику роль тут грають ключові постачальники, трудовий колектив і профспілки, споживачі продукції, а також банки і різні громадські організації. Хоча загальні принципи прийняття інвестиційних та фінансових рішень залишаються незмінними, можна привести приклади отримання прямо протилежних по відношенню до американської концепції висновків в тих самих ситуаціях, наприклад при оцінці інвестиційних проектів.

Існують і різні варіанти проміжних систем, які характерні в основному для швидко розвиваються (БРІК), і країн з перехідною економікою.

Таким чином, в умовах ринкової економіки фінансовий менеджер стає однією з ключових фігур на підприємстві. Він відповідальний за постановку проблем фінансового характеру, аналіз доцільності використання того чи іншого способу їх рішення та рішення щодо вибору найбільш прийнятного варіанту дій. Нарешті, фінансовий менеджер, як правило, - відповідальний виконавець прийнятого рішення, він також здійснює оперативну фінансову діяльність. Головне її зміст полягає в контролі за грошовими потоками. Фінансовий менеджер входить до складу вищого управлінського персоналу фірми, оскільки бере участь у вирішенні всіх найважливіших питань.

У самому загальному вигляді управління фінансами можна визначити як специфічну галузь управлінської діяльності, пов'язану з цілеспрямованою організацією грошових потоків підприємства, формуванням капіталу, грошових доходів і фондів, необхідних для досягнення стратегічних цілей розвитку підприємства. Об'єктом управління є фінансові відносини, фінансові ресурси та їх джерела.

Функції фінансового менеджменту правомірно систематизувати наступним чином:

1) планування - стратегічне і поточне фінансове планування; складання різних кошторисів і бюджетів для будь-яких заходів; участь у визначенні цінової політики, прогнозуванні збуту, формуванні умов договорів (контрактів); оцінка можливих змін структури (злиття або розділення);

2) організація - створення органів управління фінансами, фінансових служб, встановлення взаємозв'язку між підрозділами останніх, визначення їх завдань і функцій;

3) регулювання фінансових потоків - управління грошовими коштами, портфелем цінних паперів, позиковими засобами і т. д.;

4) захист активів - управління ризиками; вибір оптимального способу їх зниження;

5) облік, контроль і аналіз - встановлення облікової політики: обробка та подання облікової інформації у вигляді фінансової звітності; аналіз і інтерпретація результатів; зіставлення звітних даних з планами і стандартами; внутрішній аудит;

6) подання питань фінансового характеру в різних органах і структурах державного і корпоративного управління.

Конкретні форми і методи фінансового менеджменту визначаються фінансовою політикою підприємства, основними елементами якої можуть бути:

■ облікова політика;

■ кредитна політика;

■ політика управління грошовими засобами;

■ політика щодо управління витратами;

■ дивідендна політика.

Вибір варіанту облікової політики підприємство повинно здійснювати у відповідності з національними стандартами бухгалтерського обліку.

В рамках кредитної політики вирішується питання про забезпеченість оборотними засобами, визначається величина власних оборотних коштів, потреба в позикових коштах, порядок розрахунків з постачальниками і покупцями, порядок надання знижок. Для цього використовуються комерційні кредити, короткострокові кредити банків.

Дивідендна політика повинна врівноважувати захист інтересів власників з інтересами менеджерів і кредиторів.

Основними завданнями управління фінансами підприємства можна вважати:

■ забезпечення збалансованості руху матеріальних і грошових потоків;

■ досягнення фінансової стійкості та фінансової незалежності;

■ забезпечення джерелами фінансування - пошук внутрішніх і зовнішніх коротко - і довгострокових джерел, оптимального поєднання останніх;

■ ефективне залучення та використання фінансових ресурсів для досягнення стратегічних цілей підприємства.

Для досягнення довгострокових цілей та вирішення поставлених завдань система фінансового управління повинна бути ретельно розроблена (інформаційно, організаційно, методологічно). Систему фінансового управління компанією можна уявити подібно піраміді, складається з кількох рівнів. На нижньому рівні зосереджені інформаційні та транзакційні системи, в чиї основні завдання входить облік (бажано в режимі реального часу) усіх вироблених у компанії операцій. Основне завдання даних систем - зібрати всю необхідну інформацію про діяльність компанії і підготувати її для подальшої обробки системами більш високого рівня. В першу чергу це системи бухгалтерського, податкового та управлінського обліку.

На середньому рівні піраміди фінансового управління сконцентровані системи аналітичного рівня. До систем такого роду в першу чергу можна віднести системи бюджетування та управлінської звітності.

І, нарешті, на самому верхньому рівні розташовуються системи стратегічного рівня, орієнтовані на потреби середнього і вищого менеджменту компанії. Основне завдання даних систем - оперативно відображати ступінь досягнення компанією своїх стратегічних цілей. Такі системи повинні в режимі реального часу (або наближається до такого) відображати стан справ у компанії з найбільш важливих показників діяльності як окремих підрозділів, так і компанії в цілому.

Робота по створенню системи фінансового управління не може відбуватися без чіткого розуміння взаємозв'язків, існуючих між окремими її підсистемами. Так, наприклад, впровадження системи бюджетування за умови відсутності налагодженої системи управлінського обліку, яка повинна забезпечувати збір фактичних даних для проведення план-факт аналізу в системі бюджетування, суттєво знецінює всю користь від впровадження системи бюджетування через неможливість отримання необхідної інформації для аналізу. Тому в задачі фінансового директора входить не тільки розробка методологічної бази всієї системи фінансового управління компанії, але і правильна організація всіх необхідних робіт, найбільш повне використання різних інструментів фінансового менеджменту.

Світова фінансова криза вже зажадав нових нестандартних рішень фінансових менеджерів. Очевидно, буде більш глибоко і критично осмислений теоретичний фундамент фінансового менеджменту, розширено його практичний інструментарій (ризик-менеджмент, ризик-контролінг та ін).

 
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Схожі тими

Фінанси підприємств і фінансовий менеджмент
Фінанси підприємств і організацій
Фінансовий менеджмент та його місце в управлінні підприємством
Управління фінансами організації
Вдосконалення системи управління фінансами на підприємстві як умова превентивної санації
Фінанси підприємств і фінансовий менеджмент
Фінансовий менеджмент та його місце в управлінні підприємством
Основи організації фінансів підприємств (організацій)
Вдосконалення системи управління фінансами на підприємстві як умова превентивної санації
ФІНАНСИ ДЕРЖАВНИХ І МУНІЦИПАЛЬНИХ ПІДПРИЄМСТВ. ДЖЕРЕЛА УТВОРЕННЯ ФІНАНСОВИХ РЕСУРСІВ ДЕРЖАВНИХ І МУНІЦИПАЛЬНИХ ПІДПРИЄМСТВ
 
Предмети
-->
Банківська справа
БЖД
Бухоблік і аудит
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика і естетика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логістика
Маркетинг
Медицина
Менеджмент
Політологія
Політекономія
Право
Психологія
Соціологія
Страхова справа
Товарознавство
Філософія
Фінанси
Пошук