Меню
Головна
 
Головна arrow Економіка arrow Оцінка вартості підприємства
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Цілі оцінки бізнесу різними суб'єктами

Приблизна класифікація існуючих цілей оцінки бізнесу з боку різних суб'єктів представлена в табл. 1.3.

Таблиця 1.3

Класифікація цілей оцінки бізнесу з боку різних суб'єктів

Суб'єкт оцінки

Цілі оцінки

Підприємство як юридична особа

1. Забезпечення економічної безпеки.

2. Розробка планів розвитку підприємства.

3. Випуск акцій.

4. Оцінка ефективності менеджменту

Власник

Вибір варіанта розпорядження власністю.

Складання об'єднавчих та розділових балансів при реструктуризації.

Обґрунтування ціни купівлі-продажу підприємства або його частки.

Встановлення розміру виручки при впорядкованої ліквідації підприємства

Кредитні установи

Перевірка фінансової дієздатності позичальника.

Визначення розміру позики, виданої під заставу

Страхові компанії

Встановлення розміру страхового внеску.

Визначення суми страхових виплат

Фондові біржі

Розрахунок кон'юнктурних характеристик.

Перевірка обґрунтованості котирувань цінних паперів

Інвестори

Перевірка доцільності інвестиційних вкладень.

Визначення допустимої ціни купівлі підприємства з метою його включення у проект

Державні органи

Підготовка підприємства до приватизації.

Визначення оподатковуваної бази для різних видів податків.

Визначення виручки від примусової ліквідації через процедуру банкрутства.

Оцінка для судових цілей

З таблиці видно, наскільки різні цілі оцінки. Шукана вартість бізнесу буде корелюватися з метою проведеної оцінки. Вартість помилок оцінки може болісно позначитися на фінансовому стані підприємства, так і на функціонування підприємства в цілому.

Приклад. Наочним підтвердженням вищесказаного може служити приклад двох досить великих західних (американських) компаній.

Наприкінці 1994 р. компанія Quaker Qats придбала за 3,7 млрд дол. компанію Snapple. Ця угода - одна з найбільш великих придбань останнього десятиліття минулого століття. Після серйозного погіршення фінансових результатів Snapple ціна акцій Quaker знизилася, причому це відбулося на фоні значного підйому ринку - індексу Доу-Джонса, який зріс більше ніж на 70%. В результаті Quaker продала Snapple підприємству Trirc.

Компанія Quaker з-за помилок при оцінці купується підприємства зазнала, можна сказати, подвійні збитки. При цьому серйозно знизилися всі основні фінансові показники підприємства.

Якщо б не була зроблена друга помилкова оцінка підприємства і Snapple не була б продана Trirc, деяких збитків, швидше за все, можна було б уникнути. Автор дисертаційного дослідження вносить деякі пояснення.

Snapple була продана підприємству Trirc всього за 300 млн дол. Таким чином, з-за помилкового придбання втрати Quaker склали більше 1,4 млрд дол. До того ж Quaker втратила понад 100 млн дол. після різних платежів, пов'язаних з компанією Snapple в період з 1994 до 1997 р. Крім того, угода погіршила балансовий звіт, що стало причиною зниження кредитного рейтингу Quaker і, як наслідок, збільшення вартості залучення додаткового капіталу.

До переліку втрат можна ще додати наступні: Quaker, з метою фінансування цього придбання, продала свої підприємства, що виробляють корм для домашніх тварин і кондитерські вироби. Ці підприємства давали переваги більшого масштабу, сталості доходів та доступу до міжнародних ринків, тобто їх продаж призвела до певної втрати стабільності та стратегічної позиції на ринку. Таким чином втрати, пов'язані з придбанням Quaker, цілком могли перевищити початкову вартість придбання.

Згідно з даними журналу Business Week, більше 50% всіх придбань, які відбулися в Америці в 1990-е рр., завдали удару по вартості капіталу компаній". Більше 77% таких угод, згідно з даними журналу Forbes, не досягли ставки прибутковості, еквівалентної, принаймні, вартості капіталу, необхідного для фінансування цих трансакцій. Причина поразки подібних угод в більшості випадків однакова - переоцінка вартості придбаного підприємства.

Схильність до завищення реальної вартості" отримала у світовій практиці назву "прокляття переможця", в тому сенсі, що перемога в боротьбі за придбану компанію, насправді може призвести до поразки.

Для реалізації вказаних в табл. 1.3 цілей оцінки можуть бути використані всі три підходи (витратний, дохідний і ринковий). У разі ліквідації підприємства (бізнесу) в цілому за рішенням власника або примусового банкрутства витратний підхід найбільш доречний. У разі ринкових операцій з продажу бізнесу або злиття з іншими бізнесами буде переважати ринковий підхід. Разом з тим і власник, і менеджери зацікавлені у підвищенні вартості підприємства, навіть якщо поки і не стоїть питання про її ліквідації, продажу або злиття. В даному випадку дохідний підхід має найвищий пріоритет. Саме концепція застосування дохідного підходу до оцінки вартості, заснованого на парадигмі дисконтованих грошових потоків, є одним з фундаментальних принципів управління вартістю і лежить в основі підходу до стратегічного управління підприємством на основі вартості.

Однак, повертаючись до визначення вартості згідно з трьох вищевказаних підходів, мова може йти про "витрати", понесені власником, а не всіма інвесторами (у разі витратного підходу), "доходи", які сподіваються отримати власники (у разі дохідного підходу), а також про "ціну", отриманої власником (у разі ринкового підходу). Іншими словами, підприємство як самостійна господарська одиниця, що генерує "value" не тільки для власників бізнесу, але і для інших інвесторів. Таким чином, повертаючись до проблеми класифікації вартості, необхідно відзначити, що за структурою джерел фінансування слід виділити такі види вартості:

o вартість власного (акціонерного) капіталу - виражений у грошовій формі і приведений до цього моменту сукупний потік всіх вигод, які можуть отримати власники підприємства;

o вартість боргових зобов'язань (боргу) - виражений у грошовій формі і приведений до цього моменту сукупний потік всіх вигод, які можуть отримати інвестори підприємства, що не володіють правом власності.

Виділення вищезазначених видів вартості носить концептуальний характер і пов'язано з тим фактом, що підприємство фінансується як за рахунок власних коштів, так і позикових. У російської практиці оцінки вартості дані терміни часто змішуються, коли під вартістю підприємства розуміється вартість його власного капіталу і навпаки. Разом з тим, коли мова йде про оцінку вартості бізнесу для цілей ліквідації або продажу, доцільніше говорити саме про вартість власного капіталу, оскільки саме ця вартість виступає об'єктом ринкових відносин. Наприклад, у разі продажу бізнесу покупець набуває всю компанію разом з її боргами, отже, як обгрунтованої ринкової ціни повинна виступати вартість власного капіталу.

Наведене визначення вартості власного капіталу багато в чому ґрунтуються на логіці дохідного підходу до визначення вартості. Однак воно також не суперечить витратним (майновим) і ринкового (порівняльного) підходу, оскільки:

o при витратному підході вигоди власників представлені ліквідаційною вартістю, під якою розуміється обґрунтована вартість продажу активів підприємства за вирахуванням загальної суми зобов'язань і витрат на продаж;

o ринковому підході вигоди власників представлені у вигляді обґрунтованої ринкової вартості - ціни, за якою здійснюється акт купівлі-продажу, коли обидві сторони зацікавлені в угоді, діють не з примусу, володіють достатньо повною інформацією про умови угоди і вважають їх справедливими.

Достовірна оцінка стану підприємства вимагає правильного застосування існуючих підходів оцінки з метою визначення, в першу чергу, вартості майна підприємства, яка являє собою ясне розуміння інвестицій продається або купується бізнес і акуратне застосування доходів, що генеруються підприємствами даної сфери споживчого ринку. Сфери застосування оцінки вартості підприємств різноманітні. Це і фондовий ринок, кредитна система, судова і податкова системи держави, процеси приватизації та управління державною власністю, інвестиційна діяльність підприємств, вироблення стратегії та напрямів розвитку бізнесу, розробка систем мотивації персоналу підприємств. Настільки широкі сфери застосування підкреслюють важливість і значення оцінки вартості майна підприємств і бізнесу в ринковій економіці. Як згадувалося вище, у ринковій системі термін "вартість" може мати різні значення залежно від мети оцінки та сфери її застосування. Розроблені Міжнародним комітетом зі стандартів оцінки (МКСО) положення передбачають можливість використання різних видів вартості: ринкова, інвестиційна, заставна та ін. Їх сутність і зміст широко висвітлені у вітчизняних і зарубіжних роботах.

Ринкова вартість. Даний вид вартості є основним і найбільш поширеним в умовах ринкових відносин. Під ринковою вартістю розуміється розрахункова величина, за яку передбачається перехід із рук у руки на дату оцінки оцінюваного майна або підприємства (бізнесу) в результаті комерційної угоди між зацікавленими покупцем та продавцем після проведення належного маркетингу, де кожна із сторін діє компетентно, розважливо і без примусу. Концепція ринкової вартості передбачає ціну, одержувану на відкритому і конкурентному ринку. При цьому, щоб отримати ринкову вартість, необхідно насамперед визначити найбільш ефективне або найбільш ймовірне використання оцінюваного майна. Це використання може бути як продовженням існуючого використання (бізнесу), так і альтернативним використанням.

Вартість майна у використанні. Цей вид вартості використовується у випадках, коли визначається вартісний внесок якого-небудь майна в загальну вартість підприємства (бізнесу), частиною якого воно є. Під вартістю у використанні розуміється вартість, яку має конкретне майно, призначене для конкретного використання і конкретного користувача (підприємства).

Інвестиційна вартість - вартість майна для особливого інвестора або класу інвесторів з певними інвестиційними цілями. Ринкова вартість майна може відображати безліч індивідуальних оцінок інвестиційних вартостей даного майна. На відміну від ринкової вартості, що передбачає "типового" покупця, інвестиційна вартість визначається потребами або характеристиками конкретного власника. Для інвестора, власника у зв'язку з цим важливі такі фактори, як ризик, масштаби і вартість фінансування, майбутнє підвищення або зниження вартості об'єктів, оподаткування, у діючій практиці Росії - вплив періодичних переоцінок основних засобів та ін

Вартість діючого підприємства. Цей термін має два визначення:

1) вартість підприємства (частки в ньому) як працюючого підприємства. Дане визначення застосовується при виборі відповідного базису вартості;

2) нематеріальний компонент загальної вартості підприємства, пов'язаний з матеріальними активами підприємства і отримується від таких факторів, як наявність підготовленої робочої сили, необхідних ліцензій.

Ліквідаційна вартість - величина, яка може бути розумно отримана в результаті продажу протягом тимчасового періоду, занадто короткий для того, щоб задовольняти тимчасовим вимогам визначення "ринкової вартості". Даний тип вартості відносно рідко використовується при оцінці підприємств, так як передбачає або наявність непрацюючого підприємства, або наявність "позаекономічних" умов продажу.

Споживча вартість входить у повсякденний лексикон наших нормативних документів, а також економічної літератури. Споживча вартість - це гроші чи грошовий еквівалент, який покупець готовий обміняти на який-небудь предмет (об'єкт). При цьому треба розрізняти поняття "споживча вартість", "вартість" і "ціна". Термін "споживна вартість" розглядається, насамперед, як міра того, скільки передбачуваний покупець готовий заплатити за оцінювану вартість власникові. Витрати - це міра витрат, необхідних для того, щоб створити об'єкт вартості, схожий з оцінюваним. Витрати можуть бути вище або нижче споживчої вартості на дату оцінки. Ціна - факт, який відображає, скільки було витрачено на покупку подібних об'єктів в минулих угодах. Термін "ціна" також використовується для позначення "запитуваної ціни" продавцем. Ціни попередніх угод і ціни продавця не обов'язково представляють обґрунтовану споживчу вартість па дату оцінки.

Споживча вартість диференціюється на дві категорії: споживча вартість в обміні та споживча вартість у користуванні.

Споживча вартість в обміні - це ціна, яка буде переважати на споживчому ринку на основі рівноваги, що встановлюється факторами попиту і пропозиції. Вона одержала назву ринкової вартості. Слід зазначити, що обґрунтована ринкова вартість підприємства сама по собі відбиває саме вартість власного капіталу.

Споживча вартість у користуванні - це вартість власності для споживчого користування або групи користувачів. Іншими словами, це вартість майна, яке використовується як складова частина активу діючого підприємства. Цей вид споживчої вартості ще називають інвестиційною вартістю, вона являє собою вартість оцінюваної власності для конкретного інвестора.

Аналіз практики оціночної діяльності показує, що більш конкретно предмет оцінки підприємства (бізнесу) може в різних ситуаціях розуміти визначення:

o загальної вартості закритого підприємства (акціонерні товариства, у тому числі чиї акції не розміщені на фондовому ринку, або підприємства, які не представляють собою акціонерного товариства), яка зараз встановилася б в загальній сумі вартості всіх звичайних акцій, за умови, що це підприємство протягом поточного періоду розмістила свої акції па фондовому ринку (при перетворенні підприємства, що раніше не є акціонерним товариством, в акціонерне товариство);

o контрольних показників максимально можливої для продавців або максимально прийнятною для покупців ціни на закрите підприємство; це може бути дольову участь в підприємстві;

o "реальної" ("дійсної") вартості відкритого підприємства, акції якого вільно обертаються на фондовому ринку. Така ціна більш об'єктивна, ніж та, на яку вказує фондовий ринок, у випадку якщо компанія на ринку недооцінюється або переоцінюється по причині неповної або недостовірної інформації про підприємство;

o "дійсної вартості підприємства, яка тільки частково є відкритою. До таких компаній відносяться такі, чиї акції розміщені на фондовому ринку, котируються, не торгуються, за ним відсутні фактично здійснюються операції купівлі-продажу, які підтверджують або не підтверджують наявні котирування ціни;

o "майбутньої" вартості закритого підприємства, яка складеться через деякий заданий час в майбутньому, коли компанію планується трансформувати у відкриту (розмістити акції, в тому числі і знову випущені, на фондовому ринку) або запропонувати до продажу компанію або частку в підприємстві;

o вартості майнового комплексу підприємства по випуску певного типу продуктової групи з відомим чотиризначним кодом відповідно до прийнятої і об'єднує індустріально розвинені країни світу Міжнародної організації економічного співробітництва англомовної класифікації. Ця вартість складається із сукупності матеріальних і нематеріальних активів, укладених контрактів, а також прав власності, що дозволяють випускати і продавати продукцію даного типу;

o вартості майнового комплексу багатономенклатурного підприємства по випуску та продажу декількох типів продукції (хоча він може бути розчленований на декілька майнових комплексів з випуску різних типів продукції, проте в майновому комплексі багатономенклатурного підприємства завжди є та частъ, яка одночасно належить до кількох спеціалізованих майнових комплексів);

o вартості "бізнес-лінії" ("справи") по випуску та продажу тієї чи іншої продукції, включаючи зобов'язання (на відміну від оцінки майнового комплексу), що виникли з даними "справою";

o цінності майнового інтересу у певному пільговому, обумовленому конкурентними перевагами контракті.

В даний час для цілей оцінки вартості використовуються дві конкуруючі парадигми: бухгалтерська модель і модель дисконтованих грошових потоків. Однак, з точки зору автора, для цілей розробки підходу до стратегічного управління па основі вартості бухгалтерська модель не може виступати в якості парадигми оцінки. Справа в тому, що в рамках даної моделі вартість підприємства (бізнесу) розраховується на підставі бухгалтерських прибутків і ринкової ціни акцій. Таким чином, ключовими факторами вартості в даному випадку є детермінанти бухгалтерських прибутків і ринкової ціни акцій. Проте бухгалтерські прибутки, пі ціпи акцій не можуть бути універсальними індикаторами та ефективності.

Бухгалтерські прибутку можуть використовуватися в цілях оцінки лише в тому випадку, коли вони з достатнім ступенем достовірності відображають очікувані довгострокові грошові потоки. Реальна практика ведення бізнесу демонструє, що дана умова дотримується далеко не завжди, тобто рубль прибутку не відображає відповідний рубль реальних грошових потоків. Відповідно, бухгалтерський прибуток не може бути достатньою інформаційною базою прийняття управлінських рішень. Іншими словами, максимізація бухгалтерських прибутків не обов'язково призводить до максимізації вартості. Значними недоліками бухгалтерської прибутку, а отже, і фінансових показників є те, що вона не відображає грошові потоки, ризики, тимчасову вартість грошей і не має на увазі розрахунок альтернативних витрат капіталу.

Оцінку підприємства (бізнесу) не можна повністю ототожнювати з аналізом його фінансово-господарської діяльності (наприклад, на основі дослідження коефіцієнтів, що розраховуються по бухгалтерського балансу підприємства), який теж іноді визначають як оцінку того, як на підприємстві здійснюється бізнес. Так, показники прибутку на одну акцію або рентабельності власного капіталу актуальні в кращому випадку в середньостроковій перспективі. Більш того, при розрахунку даних показників акцент робиться на бухгалтерських прибутки і збитки, а не на реальних грошових потоках. Навіть спред між показниками рентабельності інвестованого капіталу та середньозваженою ціною капіталу не може бути універсальним показником ефективності, оскільки може використовуватися тільки в короткостроковому періоді і не враховує повною мірою потенційні можливості використання капіталовкладень.

Ціна акцій підприємства також може бути використана як індикатор добробуту акціонерів тільки як сурогатний показник. Причина в тому, що фінансові ринки недостатньо ефективні для цілей оцінки. Інформація, що циркулює на фінансових ринках і одержувана з сторонніх джерел, є недосконалою. Більшість компаній, навіть в умовах розвинутих фінансових ринків, мають тенденцію представляти результати своєї діяльності або достатньо стабільними в рамках певних меж для того, щоб сигналізувати ринку про щодо безризикової ситуації, або завищеними - щоб продемонструвати значний потенціал зростання. Підприємства також уникають повного розкриття інформації в умовах жорсткої конкурентної боротьби. Таким чином, інформація, доступна з офіційних джерел, є недостатньою для цілей прогнозування цін на акції, про що регулярно попереджають ринкові аналітики.

Під час дискусій про кризу 1997 р. Ф. Модільяні заявив, що "ціни акцій відображають справжню вартість компанії лише в тому випадку, коли безліч компетентних та поінформованих аналітиків оцінюють цінні папери кожної фірми. В реальності ж в якості прикладу близько 25% акцій компаній в США оцінюється двома або більше аналітиками що ледь досягає лише 7% від необхідного для підтвердження гіпотези ефективних ринків мінімуму ринкових аналітиків. Крім цього, постійні спотворення фінансових ринків мають місце але причини зростаючого рівня неофіційних угод, нелегальної інсайдерської практики, зловживань брокерів, сезонності ринків, погано скоординованих регулюючих впливів та фіксації цін".

Подібна ситуація зумовлює некоректність використання бухгалтерської моделі в якості парадигми оцінки і, більш того, ускладнює застосування ряду методів ринкового підходу до визначення вартості (наприклад, на підставі ринкових цін на акції) навіть в умовах одного з найбільш розвинених фінансових ринків світу. Що ж стосується російського фінансового ринку, то попередній теза для нього перетворюється в аксіому.

Підводячи підсумки, можна зазначити, що відповідно до теорії управління вартістю, лише використання вартості в якості ключового показника ефективності дозволить правильно розставити акценти при прийнятті управлінських рішень, незалежно від соціального контексту. І тільки парадигма дисконтованих грошових потоків може служити фундаментом управління вартістю, оскільки, на відміну від інших підходів, вона представляє найбільш реальну картину вартості підприємства (бізнесу).

Аналіз робіт вітчизняних і зарубіжних авторів дозволяє виділити серед найбільш часто вживаних в науковій літературі та на практиці понять дві системи.

Перша система включає такі поняття - "оцінка бізнесу" "оцінка вартості підприємства" і "оцінка вартості майнового комплексу". При цьому під "оцінкою вартості підприємства" розуміється оцінка вартості власного капіталу (акцій), а під "оцінкою вартості майнового комплексу" оцінка вартості сукупності матеріальних і нематеріальних активів, укладених контрактів, а також прав власності, що дозволяють випускати і продавати продукцію.

Дану систему відрізняє її практичність. Про це говорить фактичне поділ понять оцінки вартості власного капіталу (акцій) та оцінки вартості сукупності матеріальних і нематеріальних активів, що дозволяють підприємству здійснювати свою діяльність. Недоліками системи є не цілком логічне супідрядність понять і відсутність в системі явно вираженого зв'язку між діяльністю підприємства і джерелами його фінансування.

Друга система понять відображена в роботах Фінансової академії при Уряді РФ. Система включає в себе поняття "підприємство", "бізнес" і "капітал". Бізнес в ній розглядається як конкретний вид діяльності, організований в рамках будь-якої структури. Капітал - основа бізнесу, підприємство - економіко-організаційна форма бізнесу. Дана система досить точно представляє зв'язок між бізнесом підприємства як видом діяльності і капіталом - джерелом фінансування даної діяльності. Недоліки такого підходу полягають в тому, що система понять чітко не визначає ні поняття "оцінка бізнесу" "оцінка вартості підприємства" і "оцінка вартості власного капіталу (акцій)", ні співвідношення між ними. Загальний недолік у представлених системах понять полягає в тому, що упор при оцінці бізнесу підприємства робиться виключно на вартість підприємства як окремого об'єкта дослідження. При цьому не враховуються невіддільно пов'язані з самим оцінюваним підприємством галузеві особливості.

 
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Схожі тими

Аналіз використання економічного потенціалу господарюючого суб'єкта та оцінка бізнесу
Основні поняття оцінки вартості підприємства (бізнесу)
Оцінка бізнесу. Підходи і методи
Показники оцінки економічного потенціалу господарюючого суб'єкта і вартості його бізнесу
Стандарти вартості в оцінці бізнесу. Інформаційне забезпечення аналізу використання економічного потенціалу господарюючого суб'єкта
Предмет, об'єкт і суб'єкт оцінки
Визначення підсумкової величини оцінки вартості бізнесу
Практика оцінки підприємства (бізнесу)
Методи оцінки бізнесу
Основні підходи до оцінки бізнесу
 
Предмети
Банківська справа
БЖД
Бухоблік і аудит
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика і естетика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логістика
Маркетинг
Медицина
Менеджмент
Політологія
Політекономія
Право
Психологія
Соціологія
Страхова справа
Товарознавство
Філософія
Фінанси