Меню
Головна
 
Головна arrow Економіка arrow Оцінка вартості підприємства
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Оцінка вартості акцій при злитті підприємств

Ефективність злиття оцінюється зростанням економічної вигоди. Економічна вигода є в тому випадку, коли ринкова вартість нової компанії з об'єднаним капіталом, що виникла в результаті злиття (поглинання), буде вище, ніж сума вартостей компаній до їх об'єднання. Якщо при злитті (поглинанні) економічна вигода не виникає, то вартість об'єднання буде дорівнює сумі вартостей компаній до їх об'єднання, але економічна вигода можлива надалі, якщо після злиття, протягом ряду років показник "прибуток на акцію" буде зростати, що відбувається, коли після поглинання (злиття) приріст сукупного прибутку перевищує приріст кількості акцій. Крім того, при об'єднанні компанії стають учасниками великої організації, що підвищує можливості та знижує ризики.

Злиття - це фінансова операція, в результаті якої одна компанія об'єднується з іншою, при цьому активи і пасиви об'єднуваних компаній стають активами і пасивами нової компанії.

Нехай PVА і PVВ - ринкова вартість підприємств А і В до об'єднання; PVAB - ринкова вартість об'єднаної компанії.

Тоді економічна вигода (ЕВ) від злиття підприємств А і В

Різниця повинна бути позитивним числом відразу або через якийсь час. Інакше злиття економічно не виправдано.

Або з урахуванням витрат (I) на об'єднання

(13.25)

Іншими словами, чиста теперішня вартість злиття (NPV) буде визначатися різницею вигод і витрат злиття і має бути додатним числом:

(13.26)

де витрати на об'єднання, понесені компанією А, в тому числі, платежі компанії А за покупку компанії В певною мірою компенсуються вартістю компанії, що входить у вартість компанії А чи об'єднаної компанії:

(13.27)

Тоді чиста приведена вартість злиття (поглинання) кожної компанії

(13.28)

де NPVА - чиста приведена вартість компанії А; NPVB - чиста приведена вартість компанії Ст.

Приклад. Ринкова вартість компанії А: £120 млн, а компанії В: £55 млн. Вартість об'єднаної компанії без економічної вигоди: PVAB = 120 + 55 = £175 млн. Економія витрат (економічна вигода) при злитті складе £20 млн.

Тоді: PVW = 175 + 20 = £195 млн.

Вигода від злиття буде дорівнює економії на витратах: £25 млн або 20: 175 x 100% = 11,45%.

Якщо підприємство В придбавається підприємством А за Р = = £70 млн з разовою оплатою грошовими коштами, то витрати злиття:

витрати компанії А(ІоA) = Р - PVB = 70 - 55 = £15 млн.

Ця величина є витратами для компанії А, яка компанію , а для компанії В економічний виграш від поглинання її компанією А, так як вони отримали на £15 млн більше, ніж ринкова вартість їх підприємства:

NPVB = витрати А(ІоA) = £15 млн, чиста приведена вартість компанії А:

NPVA = 20 - 15 = £5 млн.

Вартість акції компанії АВ без економічної вигоди зросте в PVAB : PVA раз (175 : 120 = 1,46), з економічною вигодою: 195 : 120 = 1,62.

Крім того, акціонери вправі очікувати від нової компанії зростання доходу (прибутку) на акцію. Поглинання (злиття) ефективно, якщо таке зростання спостерігається, який визначається на основі зростання співвідношення Р/Е - відношення ринкової ціни акції до доходу (прибутку) на акцію.

Визначення умов обміну акцій компанії, що поглинається на акції поглинаючої. Якщо підприємство В об'єднується з підприємством А з обміном своїх акцій на акції компанії А, або нової компанії АВ, то необхідно визначити співвідношення обміну.

Якщо підприємства до об'єднання мали однакову вартість, кількість акцій, прибуток на одну акцію, то економічна вигода, вартість нового об'єднання ділиться порівну. Але частіше об'єднуються компанії не рівноцінні. Товариства, що беруть участь у злитті, визначають порядок конвертації акцій кожного товариства в акції і (або) інші цінні папери товариства на основі мінового співвідношення (Мс):

(13.29)

Приклад. Нехай компанія A об'єднується з компанією Ст. Показники компаній представлені в табл. 13.2.

Таблиця 13.2

Показники компаній

Показник

Компанія А

Компанія В

Чистий прибуток

75 000

55 000

Кількість звичайних акцій

4000

3500

Прибуток на акцію

18,75

15,71

Р/Е

10

7

Ринкова ціна однієї акції

187,5

110,0

Таким чином, якщо ринкова ціна акції компанії А дорівнює 187,5, а компанії - 110,0, то Mc = 110,0: 187,5 = 0,58667.

Компанія F повинна обміняти 0,58667 своєї акції на 1 акцію компанії В чи 586,67 акцій F відповідають 1000 акцій Ст. після об'єднання акціонери компанії В повинні отримати 3,5 x 586,67 (3500 x 0,58667) = 2053,345 знову випущених акцій компанії А. Якщо об'єднана компанія випустить нові акції замість старих А, то їх розподіл між акціонерами колишніх компаній А і В буде в співвідношенні: 1/0,58667.

Якщо у акціонерів компанії В є можливість впливати на умови об'єднання, то вони можуть запропонувати інше співвідношення.

Нехай акціонери компанії В згодні на обмін при співвідношенні Мс = 1/0,59 (як якщо б ринкова ціна однієї акції компанії В була 187,5 x 0,59 = 110,625).

Тоді за кожну акцію компанії В необхідно передати 0,59 акції компанії А, для чого потрібно випустити додатково 3500 x 0,59 = 2065 звичайних акцій компанії А.

Фінансові показники компанії А + В після злиття наступні.

Чистий прибуток (дані фінансових звітів сумуються) = 30 000 (75 000 + 55 000 = 130 000).

Кількість акцій (4000 + 2065) = 6065.

Прибуток па акцію (130 000: 6065) = 21,43.

Тоді показники об'єднаної компанії будуть наступними (табл. 13.3).

Таблиця 13.3

Показники компаній і об'єднаної компанії

Показник

Компанія А

Компанія В

Компанія

АВ

Чистий прибуток

75 000

55 000

130 000

Кількість звичайних акцій

4000

3500

6065

Прибуток на акцію

18,75

15,71

21,43

Р/Е

10

7

Ринкова ціна однієї акції

187,5

110,0

10

Прибуток компаній, що об'єдналися залишилася без зміни, але загальна прибуток на акцію в результаті об'єднання підвищилася. Однак акціонери компанії В отримали 0,59 акції компанії А, отже, вони можуть розраховувати і на відповідну частку прибутку (0,59 x 21,43) = 12,64, що менше значення прибутку до злиття (15,71). Мультиплікатор Р/Е за умовами операції став 110,625 : 12,64 = 8,75, що перевищує вихідне значення (Р/Еу = 7) компанії Ст. Співвідношення 8,75/7, незважаючи на зниження прибутку на акцію, може в довгостроковій перспективі свідчити про можливе збільшення доходу на акцію після злиття. Чистий прибуток після злиття для акціонерів:

o компанії А 4000 x 21,43 = 85 737,84 або 85 737,84: 75 000 = 1,14317 (більше на 14,317%);

o компанії В 2065 x 21,43 = 44 262,16, або 44 262,16: 55000 = 0,80477 (менше на 19,523%), тобто колишні акціонери компанії А при розподілі доходу отримають прибуток більше 85 737,84 : 44 262,16 = 1,937 разів, що пояснюється більшою чистим прибутком компанії А:

ПА : ППВ = 75000 : 55000 = 1,3636 і великим коефіцієнтом Р/Е (ринок оцінює акції компанії А вище) Р/ЕА: Р/ЕВ = 10 : 7 = 1,4286.

Тоді загальне співвідношення колишніх компаній А і В: 1,3636 x 1,4286 = 1,948. Реальний коефіцієнт 1,937 менше (тобто дохід колишніх акціонерів компанії У вище) з-за того, що вони змогли збільшити мінове співвідношення. Таким чином, акціонерам компанії А вигідно злиття за умови: ППА > ППВ, Р/ЕА > Р/ЕВ або в загальному вигляді:

(ППA : ППВ) x (Р/ЕA : Р/ЕУ) > 1.

Для акціонерів компанії , хоча вони і отримають спочатку меншу чистий прибуток, вигода в тому, що знизяться ризики, зріс прибуток на акцію, збільшиться співвідношення Р/Е (Р/ЕA > Р/ЕAB > Р/ЕB) і відповідно зросте ціна однієї акції з 21,43 x 8 = 171,44 до 21,43 x 10 = 214,3, що більше первинних 110, та загальна вартість пакета акцій. Якщо нова компанія після об'єднання збільшить свій прибуток за рахунок зниження витрат, то вони додаються до загальної чистого прибутку, яка ділиться на кількість акцій.

Фінансовий результат після злиття: прибуток на акцію: (130 000 + 20 000): 6065 = 24,73;

тоді ціна однієї акції 24,73 x 10 = 247,3; вартість акції зросла: 247,3 : 187,5 = 1,3189 на 31,89%.

Якщо нова компанія після об'єднання збільшить свій прибуток за рахунок синергії, тобто загальний чистий прибуток збільшиться пропорційно збільшенню вартості компанії, то ППAB = (PVAB : (PVA + PVB)) x (ППA + НПВ),

ППАВ= (195 : (120 + 55)) x(75 000 + 55 000) = 144 857,1.

Прибуток на акцію: 144 857,1: 6065 = 23,88.

Тоді ціна однієї акції 23,88 x 10 = 238,8.

Вартість акції зросла: 238,8 : 187,5 = 1,2736 або на 27,36%.

Таким чином, в результаті злиття (поглинання) вартість акції об'єднаної компанії стала вище, ніж вартість кожної акції компанії до їх об'єднання. Злиття (поглинання) компаній і створення об'єднаної компанії відразу показало свою ефективність.

Проте бувають ситуації, коли ця ефективність не очевидна і визначається поруч умов. Якщо при злитті (поглинанні) поглинається компанія має низькі економічні показники, то економічна вигода не тільки не виникає, але поглинання навіть знижує вартість акцій об'єднаної компанії в момент поглинання більш слабкою компанії. Виникає ефект "разводнения акцій". У цьому випадку до поглинання більш слабкою компанії необхідно розглянути можливості, після того, як вона ввійде у сферу впливу поглинаючої компанії.

Якщо в подальшому, після злиття, протягом ряду років середньорічні темпи росту прибутку (грошових потоків) будуть вище, ніж у поглинаючої компанії, показник "прибуток на акцію" поглиненої компанії буде зростати, то вартість акції об'єднаної компанії також стане вище, ніж вартість акції компанії до об'єднання. Для визначення умов зростання вартості акції необхідно виявити кількісні характеристики показників "ціна/прибуток" (P/E ratio) до об'єднання і темпів зростання прибутку компаній після об'єднання, і зіставити ці показники. Це зіставлення допоможе визначити, відбудеться "розводнення акцій або зростання вартості акції об'єднаної компанії.

 
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Схожі тими

Оцінка ринкової вартості пакета звичайних акцій ЗАТ "XXX"
Оцінка вартості акцій
Оцінка вартості пакета акцій акціонерного товариства
Оцінка звичайних акцій
Оцінка вартості майна
Оцінка вартості опціонів і ф'ючерсів
Дивідендна політика і ціна акцій підприємства
Методичні підходи та методи оцінки вартості підприємства (бізнесу)
Оцінка вартості векселів різних видів
Основні поняття оцінки вартості підприємства (бізнесу)
 
Предмети
Банківська справа
БЖД
Бухоблік і аудит
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика і естетика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логістика
Маркетинг
Медицина
Менеджмент
Політологія
Політекономія
Право
Психологія
Соціологія
Страхова справа
Товарознавство
Філософія
Фінанси