Меню
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Фінансовий ризик і коефіцієнт β

Бізнес-ризик і фінансовий ризик. При вкладенні грошей в акції якої-небудь знову організованого компанії інвестор приймає на себе ризик, обумовлений особливостями її діяльності, проектів, які планує здійснювати в майбутньому корпорація-емітент. Іншими словами, він стикається з бізнес-ризиком компанії-емітента.

Однак коли ця компанія починає у своїй діяльності користуватися засобами не тільки акціонерів, але і кредиторів, виникає новий ризик, пов'язаний із залежністю від кредитора. Справа в тому, що тверді зобов'язання з виплати процентів, які бере на себе корпорація, яка отримує позикові засоби, що знижують передбачуваність прибутку акціонерів. Прибутковість акцій починає коливатися більш значно, ніж раніше, так як частина доходів фірми йде па виплату відсотків незалежно від величини отриманого прибутку, а акціонерам доводиться задовольнятися тим, що залишилося. У результаті курс акцій стає більш чутливим до коливань ринку, і їх систематичний ризик підвищується. Таким чином, коли корпорація бере позикові кошти, акціонерам доводиться мати справу не тільки з бізнес-, і з фінансовим ризиком.

Вплив фінансового ризику на коефіцієнт р. Фінансовий ризик повинен природним чином збільшити коефіцієнт р - міру систематичного ризику. Це призводить до збільшення необхідної акціонером прибутковості на власний капітал як плати за додатково взятий ризик. Як показав Р. Хамада, збільшення коефіцієнта р відбувається у відповідності з формулою

де Т - ставка податку на прибуток емітента; О/Е - фінансовий важіль (співвідношення позикового і власного капіталу компанії-емітента); р() - коефіцієнт систематичного ризику компанії, що не користується позиковими коштами (безрычаговой компанії); р - той же коефіцієнт корпорації, що має змішане фінансування, тобто використовує капітал і акціонерів, кредиторів (рычаговой компанії).

Критичний аналіз цієї формули, а також більш обгрунтовані методи обліку фінансового ризику наведено в рівні 2 глави 4 підручника.

Використовуючи цю формулу, знаючи коефіцієнт р, можна "очистити" його від фінансового важеля, тобто визначити, р().

Приклад. Торгова компанія збирається здійснити проект відкриття універсаму в одному з нових районів міста. Розрахунок грошових потоків проводиться в умовних одиницях (1 у.е. = 1 дол. США). Ставка безризикового вкладення в доларах США 7?/= 5% річних, довгострокова оцінка ринкової премії = Ятп- /{/дорівнює 14% річних. Безрычаговый коефіцієнт р(| для галузі "Торгівля продуктами харчування", що відображає бізнес-ризик проекту, дорівнює 0,6. Фінансовий важіль дорівнює Б/Е= 1,5. Ставка податку на прибуток - 24%. Яким повинен бути обгрунтований мінімальний рівень прибутковості, необхідний акціонерами від даного проекту?

Труднощі застосування моделі САРМ в умовах Російської Федерації. Модель вартості капітальних активів у нашій країні використовується все ще досить рідко, незважаючи па її широке застосування в міжнародній практиці. Крім недостатньо кваліфікованого підходу, що спостерігається в ряді випадків при складанні бізнес-планів, це обумовлено і тим, що параметри моделі на ринку, що розвивається не піддаються безпосередньому визначенню. Зокрема, незрозумілими залишаються питання:

o що вважати безризиковою ставкою для російських умов? Адже, як відомо, державні ланцюгові папери Росії мають спекулятивний характер і низький рейтинг;

o який рівень прибутковості ринкового портфеля в Російській Федерації? Недостатньо відмінкові біржові індекси та коротка історія існування російського ринку не дозволяють дати статистично представницької оцінки йш;

o які коефіцієнти систематичного ризику для російських компаній?

Параметри САРМ, що розвивається російського ринку. Звичайно, шукані параметри можна отримати лише непрямим шляхом і з деякою часткою умовності. Сучасні уявлення про залежність та об'єктивно зумовленою зв'язку між розвиненими і країнами, що розвиваються фондовими ринками дозволяють визначити ринкові премії ДК і коефіцієнти (3, характерні для різних ринків, зокрема російського. Ці оцінки ви можете отримати, завітавши в наш розділ "Параметри моделі САРМ для ринку, що розвивається Російської Федерації", створений в Інтернеті і оновлюється раз на півроку: оцінку безризикової ставки Щ, ринкової премії АЛ = 7?,і - Щ для Росії, безрычаговые коефіцієнти р0 по найважливіших галузях народного господарства; рекомендації щодо використання моделі з урахуванням особливостей оподаткування в нашій країні і приклад її практичного застосування.

Представлені у зазначеному розділі (сайті) дані відображають відносну ризикованість розвивається російського ринку порівняно з ринками розвинених країн і ризик окремих галузей по відношенню до середнього ризику по ринку в цілому (табл. 3.10-3.12).

ТАБЛИЦЯ 3.10. Безризиковий рівень дохідності та ринкові премії по країнах колишнього СРСР (номінальна оцінка в доларах США)

Показник

Од. вимір.

Значення

Безризикова ставка дохідності

% рік

4,85

Ринкова премія за ризик інвестування на розвиненому ринку капіталів

% рік

6.66

Ринкова премія за ризик інвестування в акції російських корпорацій

% рік

12,6

То ж для українських компаній

% рік

19,26

То ж для казахських компаній

% рік

12,16

То ж для білоруських компаній

% рік

19,26

То ж для литовських компаній

% рік

11,59

То ж для латвійських компаній

% рік

11.59

То ж для молдавських і туркменських компаній

% рік

20.7

То ж для естонських компаній

% рік

11,26

ТАБЛИЦЯ 3.11. Коефіцієнти систематичного ризику за галузями економіки

Галузь

Коефіцієнт β

Коефіцієнт βо

Авіакомпанії

1,38

1.03

Автомобілі: виробництво

1,29

0,64

Автомобілі: торгівля

1,04

0,84

Аерокосмічна промисловість

0,92

0,79

Біотехнологія

1,56

1,5

Банки

0,59

-

Готельний та гральний бізнес

0,77

0,6

Деревообробка

0,84

0,57

Видобуток металів

1,04

0,96

Залізничний транспорт

0,96

0,78

Житлове будівництво

0,98

0,6/

Інтернет

2,3

2,25

Машинобудування

1,01

0,81

Меблева промисловість

0,87

0,71

Нафтова і газова промисловість

0,96

0,9

Взуттєва промисловість

1,08

1,05

Операції з нерухомістю

0,95

0,91

Виробництво продуктів харчування

0,72

0,61

Промисловість будматеріалів

0,98

0,78

Реклама

0,99

0,83

Телекомунікації: виробництво обладнання

2,35

2,24

Телекомунікації: обслуговування населення

1,43

1,11

Торгівля комп'ютерами

1,84

1,79

Торгівля продуктами харчування

0,72

0,59

Торгівля одягом

0,93

0,84

Вугільна промисловість

1.75

1.53

Упаковка

0,87

0,61

Фармацевтична промисловість

1,59

1,46

Хімічна промисловість

0,9/

0,86

Металургія

1.01

0,91

Целюлозно-паперова промисловість

0,84

0,57

Енергетика

0,94

0,62

ТАБЛИЦЯ 3.12. Коефіцієнти систематичного ризику за секторами економіки поданими REUTERS Investor

Сектор

Галузі, що входять у сектор

Коефіцієнт β

Сировина і матеріали (Basic materials)

Хімічна, гірнича, деревообробна, целюлозно-паперова промисловість, металургія

0,89

Важка промисловість (Capital goods)

Аерокосмічна, оборонна промисловість, важке машинобудування, будівництво промислових об'єктів і виробництво будматеріалів

0,81

Виробництво товарів циклічного попиту (Consumer cyclical)

Автомобілебудування, текстильна, меблева промисловість, виробництво одягу, аудіо - та відеоапаратури, ювелірна справа

1,08

Виробництво товарів споживчого нециклічного попиту (Consumer поп cyclical)

Харчова, рибна, тютюнова промисловість, виробництво алкогольних і безалкогольних напоїв, супутніх товарів

0,27

Енергетичну сировину (Energy)

Вугільна, нафтова і газова промисловість

0,66

Фінансові інститути (Financial)

Банки, страхові та інвестиційні компанії

0,8

Охорона Здоров'я (Healthcare)

Фармацевтична промисловість, біотехнологія, медицина: обслуговування населення і виробництво апаратури

0,47

Послуги (Services)

Реклама, мас-медіа, міське господарство, громадське харчування, казино, школи, торгівля

1,01

Високі технології (Technologies)

Телекомунікації, комп'ютерна індустрія, програмування, виробництво науково-технічної апаратури

1,83

Транспорт (Transportation)

Авто-, авіа-, залізничний і водний транспорт

0,64

Комунальне господарство та енергетика (Utilities)

Електро-, газо - і водопостачання

0,37

Кейс: повернемося до проекту організації виробництва міні-всюдихода на автомобільному заводі. Розраховуючи критерії оцінки його ефективності, ми використовували ставку дисконту 17% річних. Як ми се отримали?

Нагадаємо: проект є типовим для корпорації, безрычаговый коефіцієнт систематичного ризику р для якої оцінений на рівні 0,65. Таким же буде бета-фактор для проекту, оскільки фінансування йде цілком за рахунок власного капіталу. За умовою задачі прибутковість Щ дорівнює 5% річних.

Ринкова премія (Д/? = /?," - Я{) визначена на рівні 18,5% річних. Необхідний від акцій корпорації рівень прибутковості буде дорівнює

Оскільки проект цілком фінансується за рахунок власного капіталу, тобто капіталу акціонерів даної корпорації, такою ж буде і ставка необхідної прибутковості для даного інвестиційного проекту.

 
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Схожі тими

Коефіцієнти ризику та коефіцієнти покриття ризиків
Користь портфельних моделей і ß-коефіцієнта для фінансового управління компанією
АНАЛІЗ ФІНАНСОВИХ КОЕФІЦІЄНТІВ
Методи прийняття управлінських рішень, засновані на оцінці ризиків фінансово-господарської діяльності економічних систем (підприємств)
Коефіцієнтний фінансовий аналіз
Управління фінансовими ризиками
Договір страхування відносно цілого комплексу фінансових ризиків на ринку фінансових послуг
Вимірювачі і показники фінансових ризиків
Оцінка ризику інвестиційно-фінансових рішень
Страхування фінансових і підприємницьких ризиків
 
Предмети
-->
Банківська справа
БЖД
Бухоблік і аудит
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика і естетика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логістика
Маркетинг
Медицина
Менеджмент
Політологія
Політекономія
Право
Психологія
Соціологія
Страхова справа
Товарознавство
Філософія
Фінанси
Пошук